在资本市场里，分红和回购都是熟悉的操作，很多公司分红一次就要等好久，而贵州茅台却一次次刷新大家的认知，所以每次它发大手笔分红，市场也早就见怪不怪了，这次的故事还有另一面，那就是它的注销式回购，而且是短时间内连着来两次，这才是值得细琢磨的地方。

分红很简单，就是拿现金回馈股东，回购就不一样了，因为它会直接影响股本结构，减少流通股，改变筹码分布，甚至影响股价，表面看是利好，但背后却可能有不同的结果，流动性下降，筹码集中，很多时候，回购的动机和时机很重要。

我们先看贵州茅台的状况，它是白酒里的顶级玩家，而且现金流极其充沛，一年分红多少钱市场不惊讶，股价的故事却在变，2016年到2021年它涨了13倍，后来就进入了长调整期，这种高成长后的休息很正常，尤其在行业整体遇冷的背景下，它现在的股价虽从高点回落，依然是A股里数一数二的高价，而且市盈率高于很多同行，所以它并不便宜。

在这样的价格阶段做注销回购，就很容易让人疑惑，类似的案例在其他公司也有，苹果公司也一直回购股份，但它的逻辑是降低股本，稳定每股收益，并且在股价没有过高泡沫的情况下出手，这与茅台的背景不同，茅台的连续回购显得更像一种惯性行为，而不一定是迫切需求。

我们还要看效果，今年它上一轮回购从1月到8月，股价几乎没动，比如1月在1488元，8月底在1480元，即使花了近60亿，市场价格还是不动，这说明在流通盘这么小的情况下，集中竞价的方式并不能起到明显提振作用，甚至可能让流动性更紧，最终影响大资金的进出。

从流动性角度茅台本来就有天然限制，股价高，小散难参与，基金重仓集中，继续注销流通股只会让筹码更稀缺，这对散户来说不算好事，因为没有足够买卖空间，价格的波动就更大，而且不好趁低参与，所以如果真要调整股本结构，或许还有更好的办法。

茅台可以考虑送转股，这在很多高价股都会用到，比如每10股送2股或送3股，不会直接增加公司价值，但能让单股价格降低，市场参与度变高，这样既保留了现有股东利益，又让流通性改善，而且对行业龙头来说，这是释放信号的一种方式。

另一种更稳妥的方法是定向回购，比如用某个阶段的平均价去回购控股股东的股份，然后直接注销，这样既减少大股东持股比例，又不影响二级市场正常交易，而且还能缓解大股东未来减持压力，这在一些国际市场有过成功案例，比如微软曾用类似方法操作，既平衡了股本，又保持了市场活跃度。

从投资者的角度不管是分红还是回购，都希望它们能带来实质收益，如果策略错位，就可能变成无效的动作，比如连续的注销式回购在高估值、高价股的情况下，提振很有限，还可能带来流动性下降的副作用，它不应该成为惯性操作，而应该在市场和行业的状态下谨慎选择。

这也引发一个更深的问题，就是在行业周期下，龙头公司应该如何运用财务工具，来保持股价稳定，同时提升市场信心，尤其是在业绩增速放缓的背景下，所以茅台以及类似的顶级公司，是否会在分红、回购、送股之间找到平衡点，避免用惯性操作来代替真正的资本策略呢？